Заказ работ на Zaochnik.com

Тема 14. Порядок обоснования и финансирования проектов

14.1. Сущность и содержание обоснования проектов

Как уже отмечалось, осуществлению инвестиционных проектов предшествуют исследования, целью которых является оценка целесообразности инвестирования. Укрупнено прединвестиционные исследования проекта можно распределить по нескольким стадиям.

  1. Экспресс-оценка инвестиционных возможностей проекта по общим данным инвестиционного проекта.
  2. Предварительные технико-экономические исследования проекта — оценка замысла и изучение дополнительных данных.
  3. Технико-экономическое обоснование проекта — обоснование его осуществимости и эффективности на основании всех доступных данных и факторов.
  4. Заключение по оценке проекта и принятие решения об инвестировании.

На практике такой порядок прединвестиционных исследований не всегда соблюдается — решение об инвестировании может быть принято не только после окончания работ по очередной стадии, но и в процессе работы над любой из них.

Экспресс-оценку возможностей инвестирования проекта проводят в целях предварительного выявления реальности его осуществления и рентабельности. Исследование возможностей имеет общий характер и основывается главным образом на обобщенных оценках. Данные по затратам обычно берут из проектов-аналогов, а не на основе конкретных материалов поставщиков, потребителей и т.д. В зависимости от характера изучаемых условий исследуют либо общие возможности, либо возможности для конкретного проекта, либо и то, и другое вместе.

К исследованиям общих возможностей следует отнести анализ данных о районе реализации проекта: его географическом и экономическом положении, характере занятости и доходах на душу населения, об освоенных и потенциальных факторах производства. Кроме того, рассматриваются баланс природных ресурсов и стоимость их использования, инфраструктура (особенно системы транспорта и энергоснабжения), главные статьи экспорта и импорта данного района, спрос на предполагаемую к выпуску продукцию, мощности строительных организаций и др.

Исследования возможностей конкретных проектов заключатся в сборе, анализе и оценке данных:

По действующим предприятиям анализируют, кроме того, данные о номенклатуре производимой продукции, уровне ее сертификации и объемах выпуска, а также положительные и отрицательные факторы деятельности предприятия в целом, уровень технологии и характеристику имеющегося оборудования.

По результатам исследования возможностей инвестирования составляют заключение.

Однако решение об инвестировании проектов принимают, как правило, после технико-экономического обоснования, которое представляет собой длительный и дорогостоящий процесс. Поэтому перед выделением средств на такое исследование для оценки замысла проекта проводят предварительное технико-экономическое исследование, рассматриваемое как промежуточная стадия между исследованием возможностей проекта и его технико-экономическим обоснованием, причем различие между ними заключается главным образом в степени подробности полученной информации.

На стадии предварительного технико-экономического исследования изучаются возможные экономические альтернативы:

При этом исполнитель исследования, кроме проработки имеющихся общих данных инвестиционного проекта, совместно с заказчиком изыскивает и анализирует другую дополнительную информацию, подтверждающую эффективность проекта.

По результатам предварительного технико-экономического исследования делаются выводы о том, что:

Технико-экономическое обоснование проекта служит основой принятия решения об инвестировании этого проекта.

Такое исследование должно способствовать разработке проекта определенной производственной мощности в конкретном районе с использованием конкретного вида или видов технологии в зависимости от местных условий, при установленных размерах инвестиций, рассчитанных издержек производства и доходов от продаж, способных обеспечить окупаемость вложенного капитала в запланированный срок.

В результате многократного процесса исследования с обратными и перекрестными связями, охватывающего возможные альтернативные решения, формируются организационные мероприятия по снижению объема инвестиций и расходов производства.

Если полученные данные свидетельствуют о недостаточной рентабельности проекта, следует произвести корректировку его параметров. Если же при повторном анализе данный проект опять окажется нерентабельным, то этот вывод и будет окончательным результатом исследований. Эти исследования включают анализ:

В технико-экономическом исследовании рассчитывают общие инвестиционные издержки, определяют предполагаемую структуру капитала, источники финансирования и проценты на кредиты, а также исчисляют производственные издержки.

На основе этих данных определяют период окупаемости затрат, оценивают коммерческую прибыльность и экономическую эффективность проекта.

Окончательные оценки размера требуемых инвестиций и издержек производства, а также последующие расчеты финансовой целесообразности и экономической выгодности делаются в том случае, когда масштаб проекта четко определен и уточнена стоимость всех необходимых компонентов. Проработки проекта фиксируются в чертежах, схемах и расчетах, которые в дальнейшем служат в качестве вспомогательного материала для дальнейшей работы над проектом.

После анализа технико-экономических обоснований различных альтернатив составляют окончательные заключения, которые обобщаются в бизнес-плане, охватывающем все важнейшие аспекты исследования.

Примерная структура пояснительной записки по итогам технико-экономического исследования инвестиционного проекта состоит из следующих разделов.

  1. Общая характеристика предприятия, намечающего осуществление инвестиционного проекта.
    • Активы. Основной капитал.
    • Место расположения предприятия. Характеристика территориальной инфраструктуры и экономики региона. Краткая историческая справка развития. Подчиненность и степень самостоятельности. Наличие дочерних предприятий, филиалов, собственных сбытовых подразделений.
    • Номенклатура, уровень сертификации, объемы выпуска, рентабельность производимой продукции.
    • Научно-технический потенциал предприятия. Расходы на НИОКР. Число патентов промышленных образцов, принадлежащих предприятию.
    • Оценка положительных и отрицательных факторов в деятельности предприятия.
  2. Характеристика основного производства.
    • Производственные мощности предприятия, основных цехов, оценка узких мест.
    • Характеристика основного технологического оборудования и технологии, их соответствие требованиям научно-технического прогресса.
  3. Характеристика вспомогательного производства.
    • Основные показатели деятельности вспомогательного производства. Возможности дальнейшего развития.
    • Инженерная инфраструктура предприятия. Ситуационный план.
    • Данные о наличии земельного фонда под объектами. Энергетическое и транспортное обеспечение. Складское хозяйство.
  4. Характеристика сырьевой базы.
    • Поставщики. Система обеспечения, перспективная оценка. Организация поставок продукции.
    • Действующее законодательство и регулирование, касающееся обязательных поставок.
  5. Охрана окружающей среды.
    • Соответствие нормативным требованиям.
    • Необходимость развития природоохранных объектов.
  6. Характеристика организации управления.
    • Структура управления. Руководящий персонал (характеристика).
    • Оснащенность органов управления. Накладные расходы.
  7. Характеристика трудовых ресурсов: профессиональный и квалификационный состав. Возрастной состав, стаж работы на предприятии по профессии, образование. Повышение квалификации кадров. Профсоюзы.
  8. Характеристика финансового обеспечения.
    • Основные результаты финансово-экономической деятельности за предыдущие годы.
    • Структура себестоимости общего объема производства. Оценка современного финансового состояния.
    • Проектная модель финансового обеспечения.
  9. Опыт внешнеэкономической деятельности: экспортные поставки и их доля в общем объеме выпуска продукции.
  10. Характеристика инвестиционного проекта.
    • Содержание инвестиционного проекта. Параметры проекта. Характеристика технологии, оборудования, гражданских и других сооружений.
    • Экономическая и промышленная значимость проекта.
    • Размер инвестиций по годам, в том числе: собственных (из них в СКВ), заемных (из них в СКВ).
    • Общий объем инвестиций: на приобретение земельного участка и подготовку строительной площадки, строительно-монтажные работы, технологию и оборудование, капитальные издержки по подготовке производства, в оборотный капитал, на долевое участие.
    • Государственная налоговая и кредитная политика в данной сфере деятельности.
    • Этапы реализации проекта. Расчет прибыли.
    • Расчет возврата необходимых для реализации проекта средств при заданной процентной ставке за кредит.
    • Предполагаемые потенциальные инвесторы. Подрядчики и поставщики, их возможности.
    • Организационно-правовая форма реализации проекта.
    • Национально-экономическая оценка проекта.
  11. Оценка рынка сбыта продукции, намечаемой к выпуску.
    • Основные потребители продукции и оценка перспективы спроса. Доля на рынке. Экспортные возможности.
    • Стоимость продукции. Продажные цены и прогнозная оценка их динамики.
    • Условия и механизм расчетов.
  12. Возможность эмиссии акций.

Объем исходной информации зависит от глубины проводимых исследований.

На всех стадиях прединвестиционных исследований исходная информация должна включать:

Итоговое заключение по оценке проекта должно содержать: основные выводы, основные недостатки проекта, оценку вероятности его осуществления и эффективности.

В случае осуществления проекта создания нового предприятия указанный перечень вопросов должен быть значительно сокращен.

В качестве заказчиков прединвестиционных исследований могут выступать: правительственные институты, занимающиеся привлечением инвестиций в создание отечественных, иностранных или смешанных предприятий; общественные организации; банки промышленного развития; частные компании и предприятия, которые прямо заинтересованы в данном инвестировании.

Прединвестиционные исследования могут осуществляться различными организациями: правительственными учреждениями, занимающимися вопросами промышленного развития; промышленными предприятиями; консультативными фирмами; генеральными подрядчиками и поставщиками оборудования.

Работу по проведению технико-экономического исследования целесообразно поручать группе экспертов, в состав которой должны входить специалисты по основным аспектам проблем, затрагиваемым в проекте:

В состав группы на краткосрочной основе могут включаться юристы, эксперты по специальным вопросам и др.

Важную роль в проведении исследования играет инвестор. Во многих случаях осуществление проекта начинается инвестором, который часто является лицом, проводившим исследование возможностей. Поэтому его можно считать одним из главных поставщиков информации об общих условиях осуществления проекта. Во время подготовки исследования инвестору принадлежит право решения многих вопросов (например, по маркетингу и производственным программам, выбору альтернативных вариантов).

Прединвестиционные исследования охватывают период от месяца (для проведения относительно простого исследования возможностей) до одного или двух лет (для проведения подробного технико-экономического исследования сложного проекта).

В состав основных технико-экономических и финансовых показателей, на основании которых готовится документ об утверждении проекта, входят:

  1. Мощность предприятия (годовой выпуск продукции, в соответствующих единицах, пропускная способность) в натуральном выражении (по видам продукции).
  2. Стоимость товарной продукции, тыс. руб.
  3. Общая численность работающих, в том числе рабочих, чел.
  4. Количество (прирост) рабочих мест, место.
  5. Общая стоимость строительства, тыс. руб. в том числе:
    • объектов производственного назначения;
    • объектов жилищно-гражданского назначения;
    • прочих объектов.
  6. Стоимость основных производственных фондов, в том числе вводимых.
  7. Продолжительность строительства, лет.
  8. Удельные капитальные вложения, руб./ед.
  9. Себестоимость основных видов продукции, руб./ед.
  10. Балансовая прибыль, тыс, руб.
  11. Чистая прибыль (доход), тыс/руб.
  12. Срок окупаемости капитальных вложений, лет.
  13. Внутренняя норма доходности (норма прибыли), %.

Для объектов жилищно-гражданского строительства ТЭО состоит из следующих разделов:

Утверждение инвестиционных проектов в зависимости от источников финансирования осуществляется:

Следует отметить, что строгих норм, устанавливающих стоимость прединвестиционных исследований, не существует. Стоимость проектов и исследований зависит от таких факторов, как масштабы и вариантность проектов, тщательность прединвестиционного исследования, опыт консультантов и экспертов, затраты на сбор и оценку необходимых материалов.

Однако в целом существует определенная тенденция увязывать стоимость исследований с общими инвестиционными издержками.

Затраты на проведение прединвестиционных исследований в процентах от общей стоимости проекта примерно составляют:

Приведенные удельные значения показателей стоимости этапов исследований, принятые в мировой практике, для наших условий необходимо увеличивать на 25-75 % из-за отсутствия необходимой информационной базы, недостаточной автоматизации проектных работ и других факторов неопределенности и риска.

Точность данных прединвестиционных исследований по смете затрат на реализацию проекта и производственные издержки увеличивается по мере перехода исследований проекта от одной стадии к другой.

Примерная степень точности составляет:

Указанные данные носят эмпирический характер и зависят от сложности проекта, а также от опыта экспертов и использованных методов определения издержек.

Таким образом, структура и объем прединвестиционных исследований зависит от множества факторов, определяющих стоимость проекта, его окружение и возможность финансирования с целью осуществления в заданные сроки.

14.2. Источники и организационные формы финансирования проектов

Все источники финансирования можно классифицировать по следующим признакам:

По отношениям собственности источники финансирования разделяются на собственные, привлекаемые и заемные.

В табл. 14.1 представлена структура источников финансирования инвестиционных проектов.

Таблица 14.1.

Структура источников финансирования инвестиционных проектов

Структура источников финансирования инвестиционных проектов

По видам собственности различают:

По уровням собственников источники финансирования разделяются:

Государственное финансирование проектов может осуществляться на безвозвратной и возвратной основе, а также основе смешанного инвестирования, включая такие формы, как: финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов; централизованное финансирование (частичное или полное) федеральных инвестиционных программ.

На возвратной основе средства выделяются Министерством финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным Банком РФ в установленном действующим законодательством порядке. Общий срок пользования выделенными средствами устанавливается в договорах с учетом продолжительности строительства объектов и сроков выхода введенных в действие производств на проектную мощность.

Средства федерального бюджета на возвратной основе предоставляются заемщикам (застройщикам) под залог зданий, сооружений, оборудования, объектов незавершенного строительства, материальных ценностей и другого имущества с оформлением соответствующих документов, предусмотренных залоговым законодательством РФ.

На безвозвратной основе государственное финансирование осуществляется за счет средств федерального бюджета в соответствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд, при отсутствии других источников или в порядке государственной поддержки строительства приоритетных объектов производственного назначения при максимальном привлечении собственных, заемных и других средств.

На основе смешанного инвестирования могут осуществляться финансирование и кредитование строительства за счет средств федерального бюджета, собственных средств организаций, предприятий и других юридических лиц с соблюдением пропорций расходования бюджетных ассигнований и собственных средств в течение всего периода строительства объектов.

Надо особо подчеркнуть, что принципиально новой инвестиционной политикой государства является переход от распределения весьма ограниченных бюджетных средств на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе. Это положение касается и частных инвесторов, которым государство может оказать поддержку, если по результатам конкурса их инвестиционный проект признан лучшим. Для реализации данного положения при Министерстве экономики РФ создана специальная Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов.

Право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки, организуемом Министерством экономики РФ, получают инвестиционные проекты, отвечающие следующим требованиям:

Государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов Может осуществляться за счет средств федерального бюджета. Необходимые средства выделяются либо на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, либо путем предоставления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора. Государственные гарантии для инвестиционных проектов предоставляются в пределах средств, предусмотренных в федеральном бюджете на очередной год.

По участию в конкурсе и оказанию государственной поддержки проекты классифицируют по следующим категориям:

Размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе или на условиях закрепления в государственной части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта):

Решения об оказании государственной поддержки инвестиционных проектов принимаются Комиссией по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономики РФ. Размер поддержки в виде государственных гарантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60 % заемных средств, необходимых для его осуществления.

Следует отметить, что согласно действующему законодательству запрещается использовать инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний и фондов, негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний для финансирования инвестиционных проектов.

В соответствии с Федеральным законом об инвестиционной деятельности в РФ, наряду с главным направлением государственной инвестиционной политики стимулированием частных инвестиций, предусмотрен ряд новых направлений прямого государственного участия в инвестициях посредством финансирования инвестиционных проектов и государственных гарантий по ним за счет федерального бюджета (Бюджета развития РФ). Как правило, в проектах, на финансирование которых выделяются средства из Бюджета развития, собственные средства инвестора должны составлять минимум 20%. При этом финансовая поддержка государства составлять до 40%, что соответствует мировой практике.

Наряду с собственными средствами хозяйствующих субъектов, бюджетным финансированием или государственной поддержкой, существуют такие способы инвестирования проектов, как акционерное финансирование, лизинг, кредитование и ипотека.

Акционерное инвестирование представляет собой вложение денежных средств в акции или облигации и, следовательно, получение дополнительных инвестиционных ресурсов под конкретный проект. Это обеспечивает инвестору участие в уставном капитале предприятия. Акционерное финансирование является альтернативным кредитному финансированию. Различные инструменты фондового рынка составляют по разным источникам в настоящее время 60 - 80% общего портфеля финансового инвестирования капитала предприятия. При этом ими могут быть:

Кредитование, или долговое финансирование, за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц должно обеспечиваться залогом недвижимого и движимого имущества, в том числе государственных или корпоративных ценных бумаг, что определяется кредитным договором и условиями кредитования.

Лизингспособ финансирования инвестиционных проектов, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во взаимное пользование.

Договор лизинга включает следующие условия:

Основным преимуществом использования лизинга является то, что имущество, передаваемое в лизинг, в течение всего действия договора является собственностью лизингодателя. Условия поставки лизингового имущества на баланс лизингополучателя определяются условиями договора. В течение срока договора финансового лизинга имущество практически полностью амортизируется, и лизингодатель за счет лизинговых платежей возвращает его стоимость или большую его часть. Общепринятой практикой является заключение лизинговых соглашений на срок, составляющий от 70 до 80% амортизационного периода, что значительно превышает сроки среднесрочного и долгосрочного кредитования, которого, как правило коммерческие банки избегают.

Использование лизинга позволяет организациям, не прибегая к привлечению кредитов, использовать в производстве новое технологическое оборудование и технологии, в том числе ноу-хау. При этом приобретаемое оборудование в рассрочку позволяет снизить себестоимость продукции (услуг), налогооблагаемую базу и налоговые платежи.

Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое имущество, относящееся к основным средствам, кроме имущества, запрещенного к свободному обращению на рынке.

Субъектами лизинга являются: лизингодательюридическое лицо, осуществляющее передачу в лизинг по договору специально приобретенного для этого имущества, лизингополучательлицо, получившее имущество в пользование но договору лизинга.

Лизинговые операции осуществляются по договорам лизинга. Лизинг может быть как внутренним, когда все субъекты лизинга являются резидентами Российской Федерации, так и международным, когда один или несколько субъектов лизинга являются нерезидентами в соответствии с законодательством РФ.

Все лизинговые операции делятся на два типа:

По источникам приобретения объекта лизинговой сделки различают:

В России наибольшее распространение получил финансовый лизинг, по истечении срока которого имущество переходит в собственность лизингополучателя. Механизм отношений между договоряющимися сторонами финансового лизинга может иметь различные условия, которые определяются целью минимизации потока платежей по обслуживанию сделки. При этом каждая из сторон стремиться извлечь от сделки свою выгоду.

Финансовый лизинг существенно отличается от аренды. На лизингополучателя, помимо традиционных обязанностей арендатора, возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением собственности, а именно, оплата имущества, страхование и техническое обслуживание, возмещение потерь от случайной гибели имущества, ремонт.

В настоящее время создано Объединение европейских лизинговых обществ со штаб-квартирой в Брюселе. Заложены основы правового международного лизинга, которые отражены в Конвенции ООН от 28 мая 1988 г. «О международном финансовом лизинге», вступившей в силу с 1 мая 1995 г. Россия присоединилась к данной Конвенции ООН.

Таким образом, лизинг можно квалифицировать как передачу имущества во временное пользование на условиях срочности, возвратности и платности, т.е. как товарный кредит в основные фонды предприятий.

Рассмотрим более подробно схему финансирования с помощью финансового лизинга.

Необходимость осуществления широкомасштабных инвестиций в оборудование российских предприятий не вызывает сомнений ни у кого. Материальная база абсолютного большинства так называемых «старых» предприятий крайне изношена как физически, так и морально и требует либо замены, либо модернизации. Многие «новые» компании с современным оборудованием также испытывают потребность в инвестициях для расширения бизнеса.

Большинство предприятий не имеет достаточных для осуществления необходимых капитальных вложений собственных источников финансирования. Занимать деньги на открытом рынке путем размещения дополнительных эмиссий акций или корпоративных облигаций в России могут позволить себе лишь единицы крупных компаний. В этих условиях наиболее реальным источником финансирования является кредитование, однако и здесь могут возникнуть проблемы: банки предпочитают работать с достаточно крупными предприятиями, имеющими хорошую кредитную историю. Вместе с тем выбор необходимых видов банковского кредита определяется в основном следующими условиями:

В соответствии с необходимостью привлечения кредита предприятие проводит анализ и оценку коммерческих банков, которые могут предоставить кредит. При этом особое внимание уделяется не столько рейтингу банка, сколько его кредитной политике, учетной ставке кредитования.

Коммерческие банки в свою очередь рассматривают:

Предельный размер кредита коммерческие банки устанавливают на основе изучения возможностей кредита и действующей системы обязательных экономических нормативов, утверждаемых Центральным банком России.

Форма кредитной ставки связана с ее динамикой в течение всего периода кредитования. Банковский кредит может предоставляться на условиях как фиксированной, так и плавающей кредитной ставки. Фиксированная кредитная ставка устанавливается, как правило, при краткосрочном кредитовании предприятий.

Уровень кредитной ставки коммерческого банка определяется условиями спроса и предложения на деньги, стоимостью межбанковского кредита, формируемого на базе учетной ставки Центрального банка России и средней маржи коммерческих банков, прогнозируемым уровнем инфляции, видом кредита и его сроком, уровнем премии за риск с учетом финансового состояния заемщика и предоставляемого им обеспечения кредита.

Условия выплаты процента за обслуживание кредита могут быть сведены к трем принципиальным вариантам:

  1. Выплата всей суммы процента кредита в момент его получения.
  2. Выплата всей суммы процента кредита равными частями (в форме аннуитета).
  3. Выплата всей суммы кредита в момент погашения кредита. Наиболее предпочтительным для заемщика является третий варианта получения кредита.

Лизингополучатель самостоятельно подбирает поставщика, располагающего необходимым имуществом. В силу недостаточности собственных средств, ограниченного доступа к кредитным ресурсам или при отсутствии необходимости приобретения имущества в собственность он обращается к будущему лизингодателю, имеющему необходимые средства, с просьбой о его участии в сделке. Лизинговая компания приобретает необходимое имущество в собственность и передает его за плату во временное пользование лизингополучателю.

Как правило, финансирование лизинговой сделки осуществляется за счет заемных средств, чаще всего — банковского кредита, привлекаемого лизинговой компанией. В этой ситуации возникает ощущение, что лизинговая компания — это лишь дополнительный посредник в отношениях между предприятием, поставщиком и банком, а дополнительные посредники обычно ведут к удорожанию продукта или услуги. Однако в лизинговой схеме это не совсем так, поскольку данный механизм инвестирования имеет целый ряд преимуществ, прежде всего — налоговых.

К основным налоговым льготам при применении лизинговых схем относятся:

Кроме того, лизинговое имущество, как правило, учитывается на балансе лизинговой компании, что избавляет предприятие от уплаты налога на имущество.

Использование этих льгот позволяет значительно сократить реальные затраты предприятия на финансирование капитальных вложений, прежде всего за счет сокращения выплат по налогу на прибыль.

В результате при определенных условиях, несмотря на то что номинально сумма лизинговых платежей как правило выше, чем платежи по кредиту, привлекаемому на те же цели, совокупная сумма затрат при использовании лизингового механизма будет ниже, чем при кредите.

Надо отметить, что для определения платежей по операциям лизинга существуют два методических подхода: первый является общепринятым на Западе, второй — в отечественной практике.

Согласно западному подходу сумма лизингового платежа распределяется на элементы, составляющие лизинговый платеж по сложной схеме начисления процента. Размеры лизингового платежа при этом могут быть как постоянными, т.е. равными между собой, так и изменяющимися во времени.

Расчет постоянных лизинговых платежей (ЛП) определяется по формуле:

Расчет постоянных лизинговых платежей

где СПЛ — стоимость предмета лизинга (первоначальная стоимость); а — коэффициент рассрочки для постоянных рент, который определяется по формуле:

Формула коэффициента рассрочки  для постоянных рент

где i —- процентная ставка, определяемая в зависимости от периодичности платежей. Она включает в себя плату за пользование предметом лизинговой сделки (вознаграждение лизингодателю, плата за дополнительные услуги и др.);
n — общее число платежей по договору лизинга.

Договор лизинга может включать условие об изменении величины лизинговых платежей с каждым шагом расчета во времени. В этом случае размер лизинговых платежей определяется по формуле:

Формула размера лизинговых платежей

где ЛПt — лизинговый платеж начиная со второго шага расчета во времени и заканчивая n - 1;
Т — постоянный темп прироста платежей. Он может быть положительным или отрицательным. При Т > 0 происходит ускорение погашения задолженности, а при Т < 0 — сокращение размера платежа с каждым шагом расчета во времени. Размер первого платежа определяется по формуле:

Формула размера первого лизингового платежа

где b — коэффициент рассрочки, применяемый при постоянном темпе изменения платежей. Рассчитывается по формуле:

Формула коэффициента рассрочки, применяемый при постоянном темпе изменения  платежей

Согласно отечественным Методическим рекомендациям по расчету лизинговых платежей, одобренных Министерством экономики и Министерством финансов в 1996 г., общая сумма лизинговых платежей определяется по формуле:

Формула общей суммы  лизинговых платежей

где АО — амортизационные отчисления;
ПК — плата лизингодателю за используемые кредитные ресурсы;
ДУ — сумма, возмещаемых лизингодателю, дополнительных услуг.

Для оценки «затратности» того или иного способа финансирования необходимо осуществить моделирование денежных потоков предприятия, возникающих при инвестировании.

Суммарный денежный поток по финансированию капитальных вложений посредством финансового лизинга можно оценить следующим образом (считая, что имущество находится на балансе лизингодателя):

Оценка суммарного денежного потока по финансированию  капитальных вложений

где ЛПt — сумма лизингового платежа в периоде t (без НДС);
ΔНнПлиз t — сокращение налога на прибыль;
ΔНДСзачлиз t — изменение суммы НДС с лизинговых платежей, подлежащей к зачету.

Сокращение суммы налога на прибыль, подлежащей к уплате в бюджет, происходит вследствие включения лизинговых платежей в себестоимость продукции (работ, услуг) и в простейшем случае численно равно произведению суммы лизингового платежа (без НДС) на ставку налога на прибыль.

Движение НДС зачастую не рассматривается как существенный фактор, так как считается, что НДС, уплаченный на сумму лизингового платежа, полностью возмещается за счет снижения суммы НДС, подлежащей к уплате в бюджет по текущей деятельности. Однако это будет так только в том случае, если предприятие регулярно, в каждый отчетный период, уплачивает НДС в бюджет в объеме, превышающем сумму НДС на лизинговые платежи за тот же период. Если же суммы НДС, подлежащего к уплате предприятием в бюджет (без учета проекта) меньше, чем НДС с лизинговых платежей, то разница будет накапливаться в виде НДС к возмещению. По сути, это является увеличением оборотного капитала, требующим дополнительного финансирования (поскольку возмещение НДС отодвигается во времени), которое повышает общую сумму затрат. Изменение потребности в финансировании данной части оборотного капитала будет влиять на величину денежных потоков предприятия.

При финансировании инвестиций за счет банковского кредита денежный поток будет несколько сложнее:

Расчет денежного потока при финансировании инвестиций за счет банковского  кредита

где ППt — сумма платежа поставщику оборудования в периоде t(без НДС);
ΔКРt — изменение суммы основного долга по кредиту (привлечение/погашение);
ПРкред t — проценты за пользование кредитом;
НнИМt — налог на имущество, начисляемый на приобретенные основные фонды;
ΔНнПкред t — сокращение налога на прибыль;
ΔНДСзачкред t — изменение суммы НДС на стоимость оборудования, подлежащего к зачету.

Сокращение суммы налога на прибыль, подлежащей к уплате в бюджет при использовании кредита, происходит вследствие уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму амортизации и налога на имущество в части приобретенного основного средства, а также на сумму льготы по капитальным вложениям.

Как и при уплате лизинговых платежей, при покупке имущества у поставщика предприятие уплачивает НДС на всю его стоимость, увеличивая свою потребность в финансировании оборотного капитала. После постановки приобретенного имущества как основного средства на баланс предприятия, уплаченный НДС выставляется к зачету и уменьшает сумму НДС, подлежащего к уплате в бюджет.

Оценивая денежные потоки, необходимо помнить о том, что при лизинге скорее всего будет использоваться ускоренная амортизация (обычно с максимальным коэффициентом ускорения — 3).

Для корректного сравнения денежных потоков, возникающих при финансировании инвестиций за счет лизинга или кредита, необходимо рассматривать их во временном интервале, в рамках которого имущество полностью амортизируется независимо от выбранной схемы финансирования, т.е. равном сроку полной амортизации имущества без учета ускорения.

Если за период рассмотрения взять срок лизинговой сделки, как это часто делается, то за рамками останутся существенные потоки по сделке, финансируемой за счет кредита (уплата налога на имущество, сокращение налога на прибыль). Кроме того, поскольку денежные потоки по финансированию капитальных вложений за счет лизинга или кредита будут по-разному распределены во времени, то для сравнения суммарных затрат по использованию данных схем необходимо использовать дисконтирование (приведение стоимости денежных средств, движение которых ожидается в будущем, к сегодняшней оценке).

Для этого осуществляется оценка текущей стоимости будущих поступлений:

Jценка текущей стоимости  будущих поступлений

где Е — ставка дисконтирования, которая определяется индивидуально для каждого предприятия.

Как упоминалось выше, лизинговая схема финансирования является экономически более выгодной для предприятия, чем кредитная, но при выполнении определенных условий. К важнейшим из таких условий относятся:

Если расчет эффективности лизинга потенциально окажется более выгодным для предприятия, чем другие источники финансирования, не менее важным становится выбор лизинговой компании и схемы лизинговой сделки.

Разновидностью лизинга является селенг. Селенг представляет собой специфическую форму обязательства, регламентируемую договором имущественного найма и состоящую в передаче собственником своих прав по пользованию и распоряжению его имуществом селенг-компании за определенную плату. При этом собственник остается владельцем переданного имущества и может по первому требованию возвратить его.

Селенговая компания может привлекать по своему усмотрению имущество и отдельные имущественные права граждан и хозяйствующих субъектов. В качестве имущества могут выступать имущественные права собственности: деньги, ценные бумаги, земельные участки, предприятия, здания и сооружения, оборудование и т.п.

Надо отмстить, что финансовый лизинг в России существенно отличается от финансового лизинга в США и некоторых других странах. Например, в США договоры предусматривают неравномерные по годам лизинговые платежи.

Ипотекаэто вид залога недвижимого имущества (земли, предприятий, зданий и сооружений и других объектов, непосредственно связанных с землей) в целях получения ссуды. Эта форма получения кредита в настоящее время только получает распространение в жилищном строительстве.

Каждая из рассмотренных форм финансирования имеет свои особенности. Поэтому правильно оценить последствия различных способов инвестирования можно только лишь при сравнении их альтернативных вариантов.

14.3. Проектное финансирование

Проектное финансирование в развитых странах используется уже давно. В мировой практике чаще всего под проектным финансированием подразумевают такой тип его организации, когда доходы, полученные в результате реализации проекта, являются единственным источником погашения долговых обязательств. Однако в разных странах термин «проектное финансирование» трактуется по-разному. Так, в США под этим подразумевается такая организация финансирования, при которой значительная часть инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств учредителя, а единственным источником погашения долговых обязательств становятся доходы от реализации проектов. В Европе проектное финансирование предусматривает обслуживание долговых обязательств самим инвестиционным проектом. При этом финансирующие субъекты анализируют объект инвестирования с позиций выгодности, т.е. возможности достижения такого уровня дохода, который обеспечит вкладчикам не только возврат вложенных средств, но и получение определенной прибыли.

Проектное финансирование в отличие от рассмотренных в параграфе 14.2 способов финансирования впрямую не зависит от государства или корпораций как источников финансирования, поскольку оно осуществляется на основе учета и управления рисками, распределения рисков между участниками проекта и анализа затрат и получаемых доходов.

Проектное финансирование называют также финансированием с регрессом. Регресс — это требование о возмещении предоставленной в заем суммы.

Особенностями проектного финансирования по сравнению с традиционными формами являются:

Различают три формы проектного финансирования: с полным регрессом на заемщика; без права регресса на заемщика; с ограниченным регрессом на заемщика.

Финансирование с полным регрессом на заемщика — это финансирование при наличии определенных гарантий, т.е. определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном возложены на заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Такая форма финансирования используется в основном для малоприбыльных или некоммерческих проектов, направленных на развитие социально-культурной сферы, а также для выдачи экспортного кредита.

Финансирование без права регресса на заемщика — такая форма финансирования, при которой кредитор (чаще всего банк) не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такого финансирования достаточно высока для заемщика, поскольку кредитор стремится получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Следовательно, финансируются только проекты, имеющие высокую отдачу вложенного капитала за счет реализации конкурентоспособной продукции, а значит, использующие прогрессивные технологии, имеющие хорошо развитые рынки сбыта, а также надежные договорные отношения с поставщиками материально-технических ресурсов.

В настоящее время эта схема финансирования используется редко. Это связано с дефицитом потенциально высокоприбыльных проектов, а также отсутствием у кредиторов желания рисковать.

При финансировании с ограниченным правом регрессии на каждого участника проекта возлагается зависящий от него риск. Надо отметить, что смысл «риска» и его покрытия для отдельных участников проекта и на различных стадиях проекта отличается. Так, например, на инвестиционной стадии реализации проекта банк-кредитор проекта не принимает на себя ответственность за качественное и своевременное завершение строительно-монтажных работ, эти риски возлагаются непосредственно на заемщика, в то время как на стадии эксплуатации объекта банк обычно берет на себя часть коммерческих, страховых и других рисков.

Как правило, полностью берет на себя банк-кредитор политические и форс-мажорные риски.

Таким образом, все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и заинтересованы в их выполнении, поскольку прибыль зависит от их эффективной деятельности.

В России этот метод начал применяться недавно — с выходом в свет Закона о соглашении о разделе продукции (1995 г.). Реализация этого Закона заложила основы применения проектного финансирования.

Соглашение о разделе продукции является договором, в соответствии с которым РФ предоставляет инвестору на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиски, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ. Инвестор в свою очередь обязуется выполнить эти работы за свой счет и на свой риск. Соглашение определяет все необходимые условия, связанные с пользованием недрами, в том числе условия и порядок раздела произведенной продукции.

Сторонами соглашения являются:

В соответствии с соглашением участок недр предоставляется в пользование инвестору. Соглашение заключается между государством и победителем конкурса или аукциона, проводимых в порядке, установленном законодательством РФ, и в сроки, согласованные сторонами.

Произведенная продукция подлежит разделу между государством и инвестором в соответствии с соглашением, в котором предусматриваются условия и порядок учета продукции и ее передачи в собственность инвестора.

Проектное финансирование в отличие от традиционного кредитования позволяет:

Специализированные башки-консультанты могут предоставлять следующие услуги:

Вместе с тем, несмотря на привлекательность проектного финансирования, в нашей стране его развитию препятствуют:

Для широкого распространения этого перспективного направления финансирования в РФ создан Федеральный центр проектного финансирования. Эта организация выполняет работу по подготовке и реализации проектов, предусмотренных соглашениями между РФ и международными финансовыми организациями, а также проектов, финансируемых за счет средств, привлекаемых из других внешних источников. Центр способствует эффективному привлечению финансовых ресурсов, в том числе за счет внешнего финансирования, обеспечивая тем самым осуществление инвестиционных проектов, имеющих приоритетный для экономики страны характер.

Наряду с Федеральным центром проектного финансирования создан Российский финансово-банковский союз, одной и задач которого является привлечение иностранных кредитов и других ресурсов инвестиционного характера, а также взаимодействие с международными финансовыми организациями в целях реализации инвестиционных проектов и программ развития различных секторов экономики.

Для обеспечения эффективного информационно-консультативного взамодействия потенциальных иностранных инвесторов с российскими организациями и создания привлекательного образа России на мировых рынках капитала создан Российский центр содействия иностранным инвестициям. Он ориентирован на оказание содействия иностранным инвесторам и российским организациям на всех этапах реализации проекта, включая вес функции маркетинга, поиск конкретных партнеров.

По инициативе Правительства Российской Федерации создана качественно новая структура - Консультативный совет по иностранным инвестициям в России, в состав которого входят представители зарубежных фирм, осуществляющих прямые инвестиции в российскую экономику в крупных размерах. Его основная задача – обеспечение постоянного диалога между Правительством Российской Федерации и крупными иностранными инвесторами с целью выработки конкретных рекомендаций по совершенствованию инвестиционного климата в России.

Существует также при Правительстве Российской Федерации Совет по вопросам банковской деятельности, который является консультативным органом, созданным для повышения эффективности участия кредитных организаций, их ассоциаций и союзов в реализации государственной кредитно-денежной политики.

Некоторому повышению инвестиционной активности должно способствовать принятое правительством постановление от 5 апреля 1999 г. № 378 «Об исполнении Бюджета развития», в котором введено оперативное управление Бюджетом развития и определены функции, осуществляемые Минэкономикой и Минфином.

Таким образом, в настоящее время имеются все необходимые условия и предпосылки для широкого развития проектного финансирования в нашей стране.

Б.А. Колтынюк, Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А. 2003.

Поделиться